天神娛樂三折變賣資產，連年巨虧下自救路如何走？

藍鯨財經

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近日，剛脫帽不久的天神娛樂因為變賣資產再次引發熱議。

根據公告，天神娛樂將以9.03億元的對價出售此前34.17億元購入的幻想悅遊股份，這一巨大差額引起了不少質疑，也收到了深交所下發的問詢函。

過去一年，天神娛樂通過重整自救，2020年業績實現扭虧為盈，於今年5月正式撤銷退市風險警告。面向未來，剝離了幻想悅遊的天神娛樂，遊戲業務將如何發展？即將上線的“全民電競平台”前景何如？

天神娛樂三折出售34.17億元資產，收深交所問詢函

近日，天神娛樂發布公告稱，擬按總計約為9.03億元的對價轉讓持有的北京幻想悅遊網絡科技有限公司（以下簡稱“幻想悅遊”）93.5417%股權。本次交易後，天神娛樂不再持有幻想悅遊股權，幻想悅遊不再納入公司合並報表範圍。本次交易預計產生收益約1.3億元。

其中，天神娛樂擬將持有幻想悅遊83.175%的股權轉讓給海南飛馳千裏科技合夥企業（有限合夥），對應的股權轉讓價款約為8.03億元，該部分股權轉讓款擬通過股權轉讓款代付及債權債務抵銷的方式予以支付；擬將持有幻想悅遊10.3667%的股權轉讓給Creaction Network Limited(HK)，對應的股權轉讓價款為1億元，該部分股權轉讓款擬以現金支付。

天神娛樂表示此舉是為優化公司資產結構和業務布局，降低運營風險，提高未來盈利能力，確保可持續性發展。

根據公告，在交易定價依據方面，幻想悅遊的股權價值經過北京卓信大華資產評估有限公司的評估，采用資產基礎法以2021年3月31日評估基准日對幻想悅遊的淨資產賬面價值進行了評估，幻想悅遊的股東全部權益評估價值約為8.4億元，並出具了編號為卓信大華評報字（2021）第5010號的評估報告。

而幻想悅遊的股東全部權益價值在評估基准日所表現的市場價值采用收益法評估結果約7.1億元。兩種評估結果的差異主要原因是兩種評估方法考慮的角度不同，根據企業預算，幻想悅遊將會持續虧損，考慮幻想悅遊未來收益存在較大不確定性，所以本項目不適宜采用收益法評估結果，因此，本期評估以資產基礎法評估結果為最終評估結論。

交易價格在評估結果的基礎上，經考慮綜合價值效應，確定為約9.03億元。

值得一提的是，2017年12月，天神娛樂通過發行股份和支付現金方式收購幻想悅遊93.5417%的股權，最後交易額約為34.17億元。

由此來看，此次交易價格與此前天神娛樂購買價格相差甚遠，減少了近73.6%。

對此，深交所下發問詢函，要求天神娛樂關於幻想悅遊的業績實現情況、未達預期的原因、以及本次交易定價較購買時大幅折價的原因及合理性；本次交易的具體會計處理，對公司盈利能力的影響、是否屬於處置不良資產；天神娛樂欠幻想悅遊8.03億元往來款用於在本次交易中抵消相對應金額的股權轉讓款相關作價是否公允，是否存在向關聯方輸送利益等問題做出補充說明。

此外，經查詢，本次交易對手方海南飛馳成立於2021年6月9日且注冊資本僅為100萬元；Creaction Network Limited(HK)成立於2020年11月13日且注冊資本僅為港幣1萬元。這也引發深交所問詢，要求說明上述交易對手方與天神娛樂、控股股東、董監高及持股 5%以上股東是否存在關聯關系；並且結合交易對手方的經營範圍、資產狀況、經營業績等說明交易對手方購買標的公司的主要目的、支付資金的具體來源，是否具備相應的履約能力，相關交易是否具備商業實質。

天神娛樂近九成遊戲業務收入來自幻想悅遊

公開信息顯示，幻想悅遊成立於2011年，是一家集網絡遊戲的研發、運營和發行為一體的遊戲發行商，主要從事網絡遊戲的海外發行運營業務以及移動互聯網廣告業務，專注於中東、南美、歐洲地區的市場。曾發行及運營過《神曲》《女神聯盟》《火影忍者》《無敵艦隊》等遊戲。

2016年開始，天神娛樂發起對幻想悅遊的收購，所用資金在其一系列並購中數量最大。天神娛樂表示此次收購拓展了娛樂事業版圖，將打造“影遊聯動”的泛娛樂行業聚合平台，打通海外發行渠道，實現廣告板塊業務延伸。

高對價下，幻想悅遊做出業績承諾：2016年、2017年及2018年經審計的扣除非經常性損益後的淨利潤不低於2.69億元、3.5億元、4.37億元，三年累計不少於10.56億元。

此後，幻想悅遊對業績承諾進行了下調，承諾2016年、2017年及2018年經審計的扣除非經常性損益後的淨利潤不低於2.5億元、3.25億元、4.06億元，三年累計不少於9.81億元。

財報數據顯示，幻想悅遊在2016年、2017年度實際業績為2.57億元、3.32億元，均達到業績承諾。但在2018年，幻想悅遊實際業績為1.41億元，未完成業績承諾。

此後的2019年、2020年，幻想悅遊均處於虧損狀態，2020年淨虧損1.31億元。天神娛樂因此累計計提商譽減值准備29.28億元。

在回複深交所關於2020年年報問詢函時，天神娛樂表示，幻想悅遊未能完成業績承諾，主要是因為，一方面2018年以來遊戲行業在人口紅利消失、行業增速下滑、市場競爭日趨激烈的背景下，經受了版號凍結、總量調控等監管政策調整帶來的巨大壓力。上遊遊戲研發商受政策影響，出現資金緊張、裁員等情況，研發與發行合作進度低於預期。另一方面國內知名遊戲公司紛紛布局海外業遊戲市場，導致海外遊戲市場也進一步被壓縮。

天神娛樂2020年年報顯示，電競遊戲行業營業收入為5.20億元，同比下降27.65%；毛利率為39.16%，同比下降22.66%。這一情況也引發了監管問詢。

天神娛樂在進行說明時表示，毛利率低主要是因為公司遊戲業務收入的87%來自於公司子公司幻想悅遊，其毛利率僅為38%。幻想悅遊是單純的海外遊戲發行商，處於遊戲出海產業鏈的中遊環節，上遊是研發方和版權持有方，下遊是海外支付平台。隨著國內遊戲政策的調控，國內知名遊戲公司紛紛加大了海外布局，導致海外遊戲運營競爭加劇，同時缺乏研發能力導致其受制於研發方和版權持有方，利潤空間被進一步壓縮。

由此可知，天神娛樂近九成遊戲業務收入來自幻想悅遊，而此次出售幻想悅遊後，天神娛樂的遊戲業務又將如何發展？

連年巨虧下剛剛脫帽，“全民電競平台”將上線前景何如

近日，對於遊戲業務發展情況，天神娛樂的遊戲業務負責人在接受采訪時表示，公司目前正在打造的全民電競平台，致力於解決限制休閑、超休閑遊戲的三大難題，激活休閑遊戲市場潛力和動能。

據其介紹，該平台上的所有休閑遊戲不進行IAA(廣告)、IAP(內購)分成，而是將其讓利給遊戲開發者。平台和第三方賽事公司WCAA合作，給接入競技場區的休閑遊戲開發者帶來賽事收入。而對用戶來說，平台的競技場遊戲免除廣告，用比賽的形式將提升超休閑遊戲激烈性。據悉，該平台目前已開始內測，預計近期正式上線。

對此，易觀分析師廖旭華在接受藍鯨TMT記者采訪時表示，這一平台如果是以傳統電競賽事的概念來包裝，那麼將面臨較大的挑戰性，因為休閑電競這條路，巨人網絡已經走過了，非常困難；如果是玩家競技的話，那可能傾向於社交，更像是快手電丸和233小遊戲，這個方向還是有增長機會，但市場本身的競爭壓力不小，收入天花板也較低。

“整體來說，無論具體產品形態是怎樣的，在當前這個市場入局超休閑都會面臨很大的壓力，因為這個市場增長最快的時間是2018、2019年，到現在已經是紅海了。”廖旭華說道。

同時，產業時評人張書樂對藍鯨TMT記者表示，“電子競技和休閑遊戲之間並無必然的聯系，或者說本身就是兩股道上跑的車。天神娛樂這個‘合體’讓人看不懂，它的目標或許不是電競平台，而是一個遊戲分發平台，假以電競之名。而想要做平台的遊戲廠商很多，但成功的寥寥。做平台需要手握一些獨有的資源，如微信遊戲有流量，當年360推網頁遊戲依靠的是安全軟件背書。但對天神娛樂來說，暫時沒看出其有什麼依仗。”

天神娛樂成立於2010年3月，於2010年2月份在深交所上市，2014年經重大資產重組主營業務變更為電競遊戲，此後發展了電競遊戲與數據流量雙業務。曾出品《傲劍》、《飛升》、《蒼穹變》、《夢幻Q仙》、《坦克風雲》等遊戲。

2018年，天神娛樂發起了10餘起並購案，總耗資近100億元。同年，天神娛樂業績變臉。

數據顯示，2018年，天神娛樂實現營業收入25.99億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為-71.51億元。此後2019年，天神娛樂營業收入13.35億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-11.98億元。兩年累計虧損近83億元，2020年5月6日起，天神娛樂股票交易實施退市風險警示。

而關於虧損的相關原因，天神娛樂表示，由於前期外延式擴張過度，由此產生的債務規模激增。2018年，受遊戲行業版號凍結、總量調控等以及影視行業規範稅收秩序、限制特定題材、治理藝人片酬等監管政策調整影響，公司經營業績大幅下滑，並引發連鎖反應，陷入了嚴重的債務危機與經營危機。一方面，債務負擔過重導致絕大部分債務出現違約、訴訟、資產凍結、債務利息、逾期罰息與違約金等高企，吞噬利潤；另一方面，資金緊張導致主營業務投入資金持續收縮，相關業務開展未達預期，經營業績持續下滑，業績下滑又引發了商譽等相關資產的大額減值，導致連續三年扣非後淨利潤為負數。

過去一年，天神娛樂通過各項債務、業務等重整自救，2020年業績實現淨利潤1.53億元，同比扭虧，因此於今年5月正式撤銷退市風險警告。但值得一提的是，其2020年扣非後淨利潤依舊虧損24.43億元。

面向未來，剝離了幻想悅遊的天神娛樂能否繼續自救成功，還需要時間檢驗。