研投皆出色！三連冠的新財富分析師轉身公募基金經理

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華寶基金基金經理曾豪治下的華寶先進成長基金正是這樣一只產品。自2017年12月27日接管該基金以來迄今近3年。這位新財富最佳分析師三連冠出身的基金經理經曆了2018年的熊市、2019年的結構性行情、2020年以來的震蕩走勢，面對市場的種種考驗，無論是超額收益還是回撤控制，均交出了一份領先同業的成績單。

進攻：適應市場不同風格

Wind數據統計顯示，截至2020年8月7日，華寶先進成長在曾豪任職期間總回報達95.57%，年化回報達29.22%，超越基准回報逾94個百分點。與此同時，華寶先進成長也跑贏了市場上的主要寬基指數。

數據來源：wind，截至日期：2020年8月

在股市走熊的2018年，華寶先進成長業績表現排名同類基金前1/4，2019年處於同類前50%，而在今年以來成長風格的上行市場中，更是躋身同類前10%。在不同市場環境下，華寶先進成長均呈現出頗強的收益彈性，體現了基金經理一流的適應能力。

（數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日。注：市場綜合評級為市場上各評級機構公布的三年評級的算術平均值）

防守：嚴控下行風險

在曾豪看來，為了使持有人得到良好的投資體驗，投資理念的最優解應該是穩健增長。這使得華寶先進成長與傳統型的高彈性基金不同，其對組合控制風險、尤其是控制下行風險的能力要求極高。據招商證券統計分析，截至2020年7月23日，華寶先進成長在曾豪任期內回撤控制水平位列所有樣本基金的前7%。

（數據來源：招商證券，統計區間為 2017.12.27-2020.7.23。曾豪自2017.12.27起擔任華寶先進成長基金的基金經理。今年以來因未滿1年暫未統計排名）

在熊市或是短期下行市中，華寶先進成長回撤控制表現更為優秀。據招商證券統計，2018年1月29日至2019年1月4日的熊市行情中，華寶先進成長下跌21.52%，同期滬深300指數與偏股基金指數分別下跌31.08%和27.95%；在2019年年中開始的（2019/4/18~2020/6/6）外部摩擦沖擊下，滬深300指數下跌13.49%，偏股基金指數下跌11.97%，華寶先進成長同期下跌11.33%；2020年3月5日至2020年3月23日期間，受全球疫情全面爆發影響，滬深300指數和偏股基金指數分別下跌了16.08%和15.18%，而其間華寶先進成長僅下跌11.78%。

(數據來源：招商證券、Wind）

得益於下行市場優秀的風控能力，華寶先進成長的波動率也控制在較低水平，任期內排名同類前30%。據Wind數據統計，截至2020年8月7日，該基金最近一年的年化波動率為18.45%，低於同類21.29%的水平。其同期年化夏普比率也高於同類平均水平，顯示了較高的風險收益水平。

（數據來源：wind，截至日期：2020年8月7日）

配置：相對均衡

選基金，知其然，最好也能知其所以然。曾豪是一名選股型選手，在其管理的基金相對於市場的超額收益中，大部分來自於選股。

（華寶先進成長半年收益拆解，數據來源：wind、招商證券，數據根據季報披露持倉估算，模型可能存在誤差）

從華寶先進成長的持倉來看，曾豪任職期間一直保持著80%左右甚至更高的倉位，僅在2018年熊市期間有所下降。截至2020年6月末，股票倉位已經超過85%。

曾豪的行業配置較為分散，涵蓋了TMT、消費、中遊制造與資源周期等板塊中的十餘個行業，而其中的醫藥生物、傳媒、電子、建築裝飾、食品飲料等行業貢獻了較高的收益。這些行業是中國經濟未來增長的引擎，使得華寶先進成長體現出較為明顯的成長屬性。與此同時，行業配置分散、均衡，組合因而能夠更好地控制回撤和波動，讓持有人拿得放心。

（2018年以來華寶先進成長各行業收益貢獻，數據來源：wind、招商證券，截至日期：2020年7月2日，數據根據季報披露持倉估算，結果可能存在誤差，僅供參考）

選股：看重核心競爭力

在進入公募基金行業之前，曾豪供職於中信證券，擔任執行總監及首席分析師，並曾於2012~2014年連續三年獲評“新財富”最佳分析師。2015年進入華寶基金後，曾豪出任研究部總經理。積澱多年的深厚研究功底，外加管理研究部的經曆，讓曾豪擁有廣闊的全行業投資視野，不會囿於某幾個熱門板塊，而是致力於尋找擁有核心競爭力的高景氣行業龍頭。

何為具有核心競爭力的公司？曾豪的選股標准是，綜合成本最低、產品力最強、服務最好。他認為，中國經濟已經進入增速下台階、存量博弈的階段，成本優勢因而格外重要；而在科技股、消費股裏，產品競爭力強的公司在研發水平和產品口碑上往往遙遙領先，更有可能成為細分龍頭。此外，如一些CDMO公司和物業公司，如能把服務做到極致，也能提升其核心競爭力。

擴大到組合構建，曾豪也有一套自己積澱多年的“四維”——ROE（淨資產收益率）、行業景氣度、公司核心競爭力以及估值投研框架。曾豪的組合中有至少8成的公司過去三到五年的ROE在10倍以上，這是他認為具備核心競爭力的企業需要達到的基本財務水平。

得益於其多年研究經曆，曾豪鑽研出一套比較完備的行業比較模型，基於中宏觀的密切跟蹤，優選未來三到五年內景氣度向上的行業。在甄選具有核心競爭力的公司時，曾豪希望看到它在未來三四年內實現淨利潤翻番。相比之下，估值算是最不重要的維度。隨著公司競爭力的提高和行業壁壘的增強，理想狀態下，估值應該是平穩甚至向上的。

再出發：信心滿滿

重視回撤，是曾豪投資理念中的又一大信條，並已出色地付諸實踐。而曾豪嚴控回撤的兩大法寶，首先是行業分散而個股集中的配置方式，同時結合少量的資產及風格擇時操作。“回撤的控制從某種程度而言是一個結果。”

“我的歷史前十大重倉股，風格並不是特別鮮明，既有成長股，也有消費股，甚至還有周期股。”只要未來有可觀的成長性且估值合理，曾豪並不會在乎這家公司的標簽是成長、消費還是周期。較為均衡的行業配置使得組合相關度大幅度下降，風險分散化效果顯著，因而有效降低了組合的回撤水平。

依據過往經曆，曾豪曾於市場下行時果斷降低倉位以規避系統性風險。如2018年二季度，他通過多種指標判斷市場風險有所加劇，及時將倉位降至75%，使得組合回撤控制效果顯著。

談及後市，曾豪認為本輪行情還未走完，投資者無需過於擔心。這一波上漲行情的核心邏輯是股市微觀流動性的充裕，A股成為資金注入的首選資產。市場已經從之前的存量資金博弈的結構性行情，切換到增量資金入市推動的全面行情。一些監管政策層面的因素，只會改變行情的節奏，不改變大的上漲趨勢。

曾豪稱，今年市場整體將維持寬幅震蕩，流動性寬松的背景下有結構性機會，科技景氣周期仍在，並看好景氣度向上且業績估值匹配度較高的成長股。曾豪擔綱的一只新基金——華寶研究精選混合（認購代碼：009989）將於8月14日在天天基金、螞蟻、蛋卷等互金平台發行一天，基金限額60億元，達到即啟動配售。5G後應用、雲計算、醫藥CDMO、物業、消費建材、化妝品等具有成長邏輯的板塊，將是該基金的重點配置方向。曾豪攻守兼備的投研框架，也有望在這只新基金的管理運作中，繼續開花結果。