又一電商代運營商成功過會，但還有4大疑問！

中國美妝網

11月24日，深圳證券交易所創業板上市委員會召開2020年第50次上市委員會審議會議，審議通過了電商代運營企業——上海凱淳實業股份有限公司（以下簡稱凱淳股份）的首發申請。
據了解，凱淳致力於為國內外知名品牌提供全渠道、全觸點的電子商務服務以及客戶關系管理服務。其中，全渠道是指其服務支持目前線上全部主流渠道，包括天貓、淘寶、京東、唯品會、小紅書、網易考拉、微信官方商城以及品牌官網商城等。全觸點是指其為商品流轉至消費者的每個觸點提供服務，包括潛客管理、品牌營銷、視覺設計、店鋪運營、物流配送、系統開發、會員管理、客服中心等全鏈路服務。

在凱淳的合作客戶中，涵蓋日化品、輕奢飾品、美妝、廚房家居、食品等行業知名品牌。其中，服務的美妝品牌有歐萊雅、雅漾、馥綠德雅、聯合利華旗下品牌、卡詩、帕爾瑪之水、武漢屈臣氏、寶拉珍選、fresh、施巴等。凱淳股份擬公開發行不超過2000.00萬股人民幣普通股A股，募集資金5億左右，其中品牌綜合服務一體化建設項目投資總額約2.47億元，補充流動資金項目1.5億元，智能數字化技術支持平台建設項目約1.02億元。

前三季度營收5.73億同比增15%左右

其招股書顯示，2020年1-9月，凱淳股份營收5.73億元，同比增長15.13%，主要系品牌線上銷售服務收入增長，比如雅漾等品牌收入持續增長；歸屬於母公司股東淨利潤5,376.01萬元，同比增5.54%，與營業收入的增長趨勢一致。據介紹，其淨利潤增速低於營業收入增速主要系客戶關系管理服務中部分項目受疫情影響毛利率有所下滑。

在其對2020年度業績預估中，將實現8.4-8.7億元營收，同比上年增長9.06%至12.95%，歸屬於母公司股東的淨利潤約為7,800.00萬元至8,100.00萬元，同比上年增長17.18%至21.69%；預計2020年度扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤約7,200.00萬元至7,500.00萬元，同比上年增長2.06%至6.32%。

2017-2019年，凱淳股份營收分別為5.58億元、7.48億元、7.70億元，年複合增長率為17.52%；同期淨利潤分別為6235.21萬元、6991.99萬元、6656.34萬元，雖然營收依然上升，但是淨利潤呈現下滑趨勢。而同期壹網壹創的淨利潤分別為1.38億元、1.63億元、2.19億元；2017年至2019年6月30日，麗人麗妝淨利潤分別為2.26億元、2.52億元、1.5億元。

從毛利率看，2017年-2019年、2020年1-3月，凱淳股份主營業務毛利率分別為33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，處於持續下降趨勢。這樣一對比，凱淳股份交出成績單顯得沒那麼好看。

依賴大客戶，但不依賴返利

和很多代運營企業一樣，凱淳股份對大客戶的依賴較很強。招股書顯示，2017年至2020年一季度，聯合利華均是凱淳股份的大客戶之一，貢獻的業績分別為4408.22萬元、3587.60萬元、4119.27萬元和1210.83萬元，占總營收的7.90%、4.79%、5.35%和7.22%。其前五大客戶營收占比分別為35.58%、44.51%、50.61%和41.26%。

過度依賴大客戶的話，一旦公司綜合服務水平下降，或者品牌有新的規劃，很容易導致品牌授權終止或者被其他服務商取代。同時，因品牌授權到期而關閉或轉讓店鋪過程中，如品牌方不按約定購回或授權銷售公司的庫存產品，公司可能承擔銷毀處理相關產品的損失。比如2019年度，凱淳股份美妝行業服務收入下降，主要系公司與前五客戶卡詩品牌的線上銷售服務板塊業務合作未續約。

不過，在平台返利上，凱淳股份的依賴性較小。2017年至2020年一季度，凱淳股份獲得並確認的品牌方返利金額分別為90.35萬元、284.54萬元、74.96萬元和4.42萬元，占發行人當期利潤總額的比例為1.06%、3.00%、0.82%和0.20%。

上市委提出四大疑問

雖然上海凱淳實業股份有限公司（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求，但上市委提出了四大問題：

1.
報告期內分銷模式下收入增長較快的原因及合理性；銷售費用率低於同行業可比公司平均銷售費用率的合理性。

2.
報告期內，發行人存在部分用戶通過多個ID，一天內多次下單，批量購買主要品牌商產品的情況，是否存在為發行人“刷單”的情形。

3.
獲得品牌方授權大多數將在2020年12月31日到期，說明和主要品牌授權方續約談判的進展；結合報告期內前10大客戶的流失情況，分析其原因、對經營的影響。

4.
報告期內，發行人主要的銷售平台為天貓平台、京東平台和唯品會，需結合線上銷售新渠道和新模式，說明發行人如何保持核心競爭力。