最近市場非常糾結，2021年下半年以來經濟下行壓力較大，所以在12月8號-10號的中央經濟工作會議中，“穩經濟”成為了最重要的話題，市場的指數因此從7號開始猛沖，兩三天後又回調。所以整體上看，市場上“唱多”的聲音比較大，但“做多”的動作比較小。
在疫情的沖擊下，全球經濟形成拐點，市場更被政策和情緒主導。2022年的經濟金融形勢仍然延續這個政策+情緒的“後疫情時代的邏輯”。所以，對明年宏觀政策的方向、力度、節奏的把握都會非常重要。
圈內安全
一、宏觀政策：孫悟空畫圈圈
1、政策方向：穩
首先我們要弄明白，“增長”從來都是党和政府的重要目標，即使現在目標從增長數量轉向增長質量，前提也仍然是增長。而且2022年党的20大即將召開，要對19大以來工作進行回顧總結，對下一個五年進行計劃和展望。
經過2020年-2021年的艱苦抗疫，中國經濟基本面顯示了頑強的韌性，這樣的成績是需要保持的。所以今年12月初，中央經濟工作會議確實給明年的政策定了基調——“穩”。
那什麼叫穩呢？最起碼是經濟增速不能下滑太快，各項經濟指標都要比較均衡，不能有系統性風險事件出現。這樣看下來，GDP增速5%會是一個比較保守的數字。
做一個簡單拆解，假設明年要實現5%的GDP增速的話，消費增速最低要在5.5%-6%之間，投資則要在4.5%-5%的區間內。那6%的消費增速容易實現嗎？說真話是有難度的。
首先是疫情反複，餐飲、酒店、旅遊、展會、交通等等，都會受到影響。除此之外，今年教育、房地產等很多行業收入下降的比例也不低，而且房產價值下降較大的家庭也大幅減少了消費支出。
央行降息
2、政策措施I：降息
為什麼降息重要呢？非常簡單，減少居民和政府的利息支出，這些錢就可以用來消費。中國現在居民部門大概有70萬億的債務，房貸占到近40萬億。1個百分點的利率，就相當於7000億的利息支出的減少。
7000億是什麼概念？按照0.6-0.7平均消費傾向，意味著全國消費能增加4000億-5000億左右，這就能帶動消費增加1個百分點，給GDP貢獻0.5-0.6個百分點。
3、政策措施II：增加供給
有些消費不是因為需求不在，而是因為供給不夠，比如說疫情影響的餐飲娛樂等，還有些是醫療教育，不是不想花錢，而是沒地方花錢。所以，增加供給也很重要。
增加供給這個事情對疫情的依賴度就很大。另外，醫藥集采、教培整頓這都是大勢所趨，不可能逆轉。
那麼“降息”呢？首先，央行是有自己的目標的，比如說要保持“穩健的”貨幣政策，防止“資產泡沫化”。如果降息，那麼央行首先就會擔心資產價格上漲，房價上漲。另外呢，還要防通脹。
前面我說過，今年CPI低是豬肉價格幫忙，但是PPI已經漲到了歷史最高，上遊企業已經日子很難過。明年美國通脹的壓力，PPI往CPI的傳導，還有年中後豬肉價格可能上行的壓力，都會抬高通脹。這讓貨幣政策也“左右為難”，不敢冒然降息。
投資
4、政策措施III：投資。
但相對於三駕馬車來說，消費還算好。今年下半年這麼冷，增速也在4.72%，明年到5%應該問題還不太大。出口呢，一個是在GDP中占比不大，另外2021年基數已經太高，明年想繼續突破也難。
所以，明年的增長主要就是看投資。剛才說了，保5，投資最少要到4.5%-5%。而投資分三塊，制造業投資，房地產投資，基建投資和服務業投資。
4.1、制造業投資
制造業投資增速超過3%有點困難，因為今年受出口暴漲和美國通脹暴漲影響，制造業投資的基數已經非常高，再漲也不夠健康。現在制造業也就少部分企業搞產業升級需要投資，傳統產業都是要去產能，再投資就更加產能過剩。
4.2、房地產投資。
如果按照目前的情形下去，房地產投資會是個負數。因為今年的基數是歷史高點（前11個月房地產投資增速是6.3%）。而且政策上也面臨兩難選擇：房住不炒要堅持，房產稅的試點要推進，房產稅試點會讓很多城市二手房市場出現拋售，房產價格下行。
而房產價格下行對於很多房地產開發商來說，會嚴重挫傷他們的投資積極性。但如果銀行給貸款，房貸同時放，又降息，監管層又會非常擔心出現像2016年，或者2020年類似的房價暴漲。
所以，政策面目前非常猶豫。再加上今年下半年以來，市場波動較大，等市場穩住、銷售回暖、現金流回暖、資產負債表改善，再去拿地，這個得等很長時間。即使一切完美恢複，轉正也差不多要下半年了。
這樣全年算下來，增速很可能是負的，能保持0就不錯了。
基建投資
4.3、基建投資和服務業投資
制造業加上房地產，這是我們投資的一半江山，按照3%和0%算，那投資這塊要實現4.5%-5%左右的增速，就只能靠基建了。也就是說，基建投資和服務業投資，無論如何要到8%以上的水平，才可能完成我們的增長任務。
8%是個什麼概念呢？可能很多同學對這個數據沒有什麼概念，我給你講一下。
先看相對值。
2019年中國基建投資的增速是3.33%，2021年前11個月我們的基建投資增速是-0.17%。這意味著，即使在房地產稅試點極其溫和、降息、貨幣寬松、疫情相對穩定等各種理想條件下，基建要達到前兩年的2-3倍，就要大搞基建。這其實跟我們的政策是不太兼容的。
再看絕對數。
現在基建投資接近18萬億，再增加8%、10%，大約就是19、20萬億。好，現在又碰到問題了，這麼多錢從哪裏來？
理想做法是財政出錢，像美國就是財政發債出錢，央行買財政的債務。問題是，我們的財政是有硬約束的，今年的財政赤字3%，預算內的資金現在就剩了1萬多億，相比20萬億的資金需求只能算毛毛雨。期待明年兩會上對財政赤字率有太大突破也不現實，畢竟是收官之年，“穩”字當頭。
那還有專項債呢？
理論上沒錯，但專項債是要求回報的，而且對項目用途也是有要求的，現在哪裏有這麼多好項目？今年的專項債額度都沒花光，剩了數萬億。此外，地方隱性債也是嚴格控制的對象啊。降杠杆的背景下，城投債、地方融資平台這都屬於“圈圈之外”的行動。
錢從哪裏來？
5、天秤座困境