美伊沖突進一步升級，黃金卻似乎已“免疫”。
7月20日，國際黃金市場再度上演驚險一幕。現貨黃金盤中即向下跌破4000美元整數關口，一度下探至3982.32美元/盎司的低點。隨後在亞洲交易時段拉升，截至北京時間18：00，倫敦金現貨價格暫穩4020美元/盎司。
消息面上，霍爾木茲“斷航”恐慌再起，國際油價應聲沖破90美元大關。金油“蹺蹺板”效應下，油價飆漲通過強化加息預期，繼續令黃金承壓。
山東招金金銀精煉有限公司副總經理梁永慧對第一財經分析稱，這一輪地緣沖突推高了油價，加劇了通脹黏性，利率壓制邏輯暫時蓋過了地緣避險邏輯，前期避險溢價過度透支後出現了預期兌現後的回調。當前的深度調整屬於技術性修正，短期來看金價將維持弱勢震蕩築底的格局。
地緣沖突再起，黃金卻承壓
美伊沖突在剛剛過去的周末進一步升級，成為引爆本輪市場波動的直接導火索。
據新華社報道，伊朗法爾斯通訊社19日援引消息人士內容稱，霍爾木茲海峽的通航量已降至零，只要美國繼續保持挑釁行為，海峽將維持關閉狀態。
這次地緣沖突升級依舊沒有激發黃金的避險屬性，黃金價格短線下挫。與此同時，國際油價則大幅沖高。ICE布油期貨主力合約日內最高觸及91.42美元/桶；WTI原油期貨主力合約由漲轉跌，盤中最高觸及84.6美元/桶。
行業人士分析稱，壓低金價的不是避險情緒的缺失，而是加息預期的強化。自今年2月底以來，黃金與原油價格便呈現較為明顯的“蹺蹺板”效應。本輪金油“蹺蹺板”的傳導鏈條清晰而直接：油價上漲→通脹預期升溫→美聯儲加息預期強化→無息資產黃金承壓。沖突升級期間，高通脹讓市場擔憂美聯儲維持高利率，黃金作為不產生收益的資產首當其沖受損。
從市場定價看，芝加哥商品交易所FedWatch數據顯示，交易員目前預計12月加息的概率已升至82%，高於上周的73%。盡管6月美國消費者和生產者通脹數據均弱於預期，一度促使交易商削減了對美聯儲進一步加息的押注，但美伊沖突升級帶來的能源價格沖擊，正在重新點燃市場對通脹黏性和政策收緊的擔憂。
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多空決戰4000美元關口
資金面上，多空力量在4000美元/盎司關鍵關口拉鋸。
美國商品交易管理委員會（CFTC）最新公布的數據顯示，截至2026年7月14日當周，紐約商品交易所（COMEX）期金報告多頭持倉增加13130張或4.03%，至339270張；報告空頭持倉增加13200張或3.73%，至367376張；非商業性淨多頭頭寸減少7564張，至186682張，占比為48.6%。總持倉為383689張，環比增加11913張或3.2%，總交易者數為265家。
國泰基金分析，當前黃金的核心邏輯是“地緣通脹”與“降息預期”的博弈：美伊沖突升級推升油價和通脹擔憂，強化美聯儲維持高利率的預期；但6月CPI超預期降溫又階段性緩解了加息壓力，為金價提供短線支撐。兩種力量反複拉鋸，導致金價繼續在3959美元~4104美元區間震蕩。
美銀分析師保羅·西亞納（Paul Ciana）在報告中表示，黃金在8月至9月期間可能仍將承壓，並補充稱金價最終可能在測試約3600美元/盎司的支撐位後才會找到更堅實的底部。他指出，本輪黃金回調“僅持續了24周，而此前上漲周期長達121周”，回調持續時間“相對於此前上行趨勢而言明顯偏短”。
不過，美銀也提出了分階段買入策略，建議在4000美元以下適度建倉，該行將2026年平均金價預測下調14%至4360美元/盎司，但仍認為黃金可能在2027年達到6000美元水平。
從中長期來看，國泰基金認為黃金價格支撐仍然穩固。財政赤字、地緣緊張及貨幣擔憂等中長期因素仍然支撐黃金需求。全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。
梁永慧表示，去美元化是支撐這輪黃金長期走勢的核心敘事之一，與短期美元走強並不矛盾。美元走強是短期的周期性波動，而去美元化是10年以上的長期結構性趨勢。各國央行從戰略層面調整儲備資產結構、逐步降低美元依賴的進程仍在推進，這為黃金價格提供了長期支撐。
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